Cosas que contribuyeron a la resiliencia económica de Ucrania durante la guerra de la Independencia

A pesar de las predicciones de que nuestra economía no sobreviviría ni siquiera unos pocos meses de una guerra a gran escala, los ucranianos han estado luchando contra el enemigo en el frente durante más de dieciocho meses, mientras que al mismo tiempo mantienen una vida relativamente estable en el interior. El año pasado, el PIB del país cayó un tercio, la inflación llegó a los “veinte años”, las cadenas logísticas se rompieron y los ingresos reales cayeron. Sin embargo, Ucrania está celebrando su 32º cumpleaños en medio de una mayor actividad empresarial y una inflación más lenta, mientras reconstruye la infraestructura destruida y hace planes para el futuro. Mientras tanto, los expertos nacionales y las organizaciones internacionales mejoran constantemente sus previsiones de crecimiento económico. Obviamente, la guerra sigue planteando desafíos, pero el país ha aprendido a vivir en estas condiciones. ¿Qué ha contribuido exactamente a nuestra adaptación económica y financiera?

UN NIVEL SIN PRECEDENTES DE APOYO FINANCIERO INTERNACIONAL Y RECURSOS DE PRÉSTAMO

Es bien sabido que, durante la guerra, Ucrania ha destinado la mayor parte de los gastos de su presupuesto estatal (¡más de UAH 5.000 millones al día!) a defensa y seguridad. Mientras tanto, los socios internacionales ayudan con dinero para el gasto social, los salarios del sector público y algunas otras necesidades del Estado. Teniéndolo en cuenta, los reproches como “¿Alguien realmente puede hablar de la independencia financiera en tales circunstancias?” pueden parecer bastante justificados. Al mismo tiempo, debemos darnos cuenta de que las economías nacionales capaces de afrontar gastos por sí solas en las condiciones de una guerra tan intensa se pueden contar con los dedos de una mano. La historia mundial tiene numerosos ejemplos de enemigos derrotados solo mediante la consolidación de esfuerzos internacionales, incluso en el sector financiero.

Además, los socios de Ucrania no condicionan su ayuda a posibles reclamaciones materiales. Consideran el gasto actual como inversiones en su propia seguridad y en el futuro de la civilización global. Además, aunque se le presenten exigencias a nuestro país en el marco de la utilización de fondos de subvenciones y préstamos, éstas se refieren únicamente a reformas que nos interesan a nosotros mismos. Tarde o temprano, Ucrania tendría que empezar a implementarlas de todos modos. La guerra simplemente aceleró este proceso.

Según el Ministerio de Hacienda, los socios han proporcionado a Ucrania 60.170 millones de dólares en ayuda y préstamos no reembolsables desde que comenzó la invasión rusa a gran escala. En particular, este año se recibieron 28.070 millones de dólares de la comunidad internacional. La mayor cantidad (11.400 millones de dólares) fue aportada por la Unión Europea. Recibimos 8.500 millones de dólares de Estados Unidos y 3.590 millones de dólares del FMI. Los siguientes en la lista son Canadá (1.760 millones de dólares) y Japón (1.500 millones de dólares). El Banco Mundial aportó 579 millones de dólares y el Reino Unido aportó 499 millones de dólares. España, Alemania, Finlandia, Irlanda, Suiza, Bélgica, Islandia y Estonia también brindaron apoyo financiero a nuestro país este año.

Recordemos que, a principios de este año, el Ministerio de Hacienda estimó que las necesidades de financiación adicional de Ucrania de socios internacionales este año ascenderían a al menos 38 mil millones de dólares.

La mayor parte de los recursos financieros la aportan los socios de Ucrania a título no reembolsable. Sin embargo, también hay una parte de los fondos que recibimos en forma de préstamos, por ejemplo, en el marco de la cooperación con el FMI. Además, el país debe recurrir activamente al endeudamiento en los mercados de préstamos comerciales extranjeros y nacionales, principalmente mediante la colocación de bonos militares.

“En 2023, está previsto realizar el endeudamiento público para financiar el presupuesto estatal de Ucrania con la ayuda de una amplia gama de instrumentos de deuda por un importe total de 1.703,6 mil millones de grivnas. Según los cálculos previstos, los instrumentos a largo plazo tendrán la mayor cuota: el 57%", dice la orden del Ministerio de Hacienda.

A primera vista, la intensificación del endeudamiento público tampoco tiene que ver con la independencia financiera. Después de todo, los fondos recaudados mediante la venta de valores ucranianos tendrán que ser reembolsados a los inversores en algún momento. Y con intereses acumulados. Sin embargo, casi nadie podría argumentar que tales instrumentos para recaudar recursos financieros son indispensables en tiempos de guerra. De lo contrario, el Estado no podría cubrir sus gastos básicos, principalmente los de defensa y sociales. Además, casi ningún país del mundo puede prescindir de esos préstamos, incluso en tiempos de paz. Algunos países deben a sus acreedores unas cuantas veces más que su PIB anual.

Las únicas diferencias entre pedir prestado en tiempos de paz y tiempos de guerra son las crecientes necesidades financieras y el costo del préstamo. Después del 24 de febrero, Ucrania perdió temporalmente el acceso a los mercados financieros internacionales. Como resultado, sus recursos se han vuelto muy costosos para nosotros, porque el costo de los préstamos implica enormes riesgos militares. En estas circunstancias, el gobierno decidió recurrir al endeudamiento interno (incluido el endeudamiento que sea atractivo para los inversores internacionales) mediante el lanzamiento de subastas para la colocación de bonos de empréstito público interno militares. Según el depositario del Banco Nacional de Ucrania (BNU), en los primeros siete meses de 2023, el Gobierno de Ucrania recaudó 227,4 mil millones de grivnas, 2,19 mil millones de dólares y 640,9 millones de euros mediante la subasta de bonos de empréstito público interno. Durante este período se asignaron 141,64 mil millones de grivnas, 2,08 mil millones de dólares y 529,8 millones de euros para el reembolso de bonos de empréstito público interno. Entre enero y julio, los préstamos del Ministerio de Hacienda en el mercado de deuda interna superaron los reembolsos de los bonos de empréstito público interno en el equivalente de 94.300 millones de grivnas. En julio, el rendimiento máximo de los bonos de empréstito público interno subastados fue del 19,75% anual en grivna y el 4,8% en dólar estadounidense. El mes pasado no se colocaron bonos de empréstito público interno denominados en euro.

La mayoría de las subastas para la colocación de valores ucranianos tuvieron éxito y los instrumentos ofrecidos por el Ministerio de Hacienda son bastante populares entre los inversores nacionales (principalmente bancos) y extranjeros. El nivel de confianza en los bonos de empréstito público interno es bastante alto, ya que los compradores ven que, a pesar de la guerra, Ucrania cumple con sus obligaciones ante los tenedores de sus valores.  Otro factor importante es el rendimiento bastante alto de los bonos. Éste es el “peaje” que lamentablemente tenemos que pagar debido a la agresión rusa y los riesgos militares asociados.

Como es sabido, en verano y a principios de otoño del año pasado, el Ministerio de Hacienda se negó a aumentar significativamente los tipos de los bonos de empréstito público interno denominados en grivna, lo que incluso dio lugar a disputas públicas entre los altos directivos de esta institución financiera y el BNU, que insistían en aumentar los rendimientos a un nivel comparable al rendimiento de los certificados de depósito del propio BNU. La posición del Ministerio de Finanzas es clara aquí: no solo debemos pensar en cómo reparar urgentemente los agujeros presupuestarios ahora, sino también en cómo vivir y reconstruir el país después de la guerra. Hacer esto con una “soga de la deuda” alrededor del cuello es muy difícil. Y cuanto mayores sean los ingresos que reciban los acreedores del gobierno, más caro nos resultará pagar los bonos. Pero la vida (en primer lugar, varias subastas no del todo exitosas de bonos de empréstito público interno de bajo rendimiento) finalmente obligó a la institución financiera a aumentar lentamente el costo de los préstamos.  Ahora, tras la decisión del BNU de pasar a un período de tasas de descuento más bajas, está en marcha el proceso inverso, lo que sin duda es esencial para realizar pagos posteriores más bajos sobre los valores ucranianos.

ESTABILIDAD DEL SISTEMA BANCARIO Y “CALMA” EN EL MERCADO CAMBIARIO

La estabilidad del sistema financiero del país se debe sobre todo a la política equilibrada del Banco Nacional. Es importante destacar que el regulador dejó de emitir dinero este año. En otras palabras, no imprimió grivnas que no estuvieran respaldadas por nada, lo que ya ha tenido un impacto positivo en la inflación y el fortalecimiento de la moneda nacional (hasta hace poco). El año pasado, el BNU tuvo que imprimir 400.000 millones de grivnas para financiar el presupuesto mediante la compra de valores del Ministerio de Hacienda (bonos de empréstito público interno), añadiendo así algunos puntos porcentuales a la tasa de inflación anual (que había alcanzado el 26,6% a finales de año) y ejerciendo una gran presión sobre el tipo de cambio, obligando al BNU a intervenir cada vez más en el mercado interbancario.

Este año, el BNU espera que la inflación no supere el 11%. Mientras tanto, según los expertos, es poco probable que el tipo de cambio de la grivna, a pesar de las actuales turbulencias provocadas, entre otras cosas, por los últimos problemas con las exportaciones agrícolas, caiga por debajo de 39-39,5 grivnas por dólar. Por supuesto, la situación relativamente estable aquí también se debe en gran medida al flujo rítmico de asistencia financiera de socios extranjeros y a la constante acumulación de reservas internacionales. A finales de julio, superaron los 41,7 mil millones de dólares (en equivalente), batiendo la cifra récord por segunda vez consecutiva desde la independencia.

Al tiempo que se intensifican las medidas para fortalecer la transmisión monetaria y apoyar el mercado de deuda interna, incluido el aumento de los requisitos de reservas obligatorias para los bancos (lo que permitió al BNU inmovilizar varias decenas de miles de millones de grivnas de recursos bancarios excedentes, aliviando así su presión sobre el mercado cambiario y el mercado de consumo), el regulador continuó simultáneamente su política de flexibilización de las restricciones monetarias. Algunos expertos incluso discutieron las perspectivas de la decisión del BNU de volver gradualmente a un tipo de cambio libre. Sin embargo, los problemas antes mencionados que han estado ejerciendo presión sobre la grivna en las últimas semanas probablemente pospongan tal medida hasta tiempos mejores.

En cambio, es probable que continúe la reciente política del regulador de reducir la tasa de descuento (en julio, se redujo del 25% al 22%). Puede producirse otra disminución ya en septiembre. Entre otras cosas, esto reducirá el costo del endeudamiento interno para el Ministerio de Hacienda y al menos reactivará ligeramente los préstamos a la economía real.

Aun así, los préstamos bancarios a las empresas siguen siendo uno de los eslabones más débiles del sistema financiero interno, lo que obstaculiza un desarrollo económico más rápido. Y no se trata solo de la guerra, el aumento de los riesgos de seguridad, la falta de seguros o las altas tasas de interés reales. Dados los niveles actuales de rendimiento de los bonos de empréstito público interno y los certificados de depósito del BNU, a los bancos no les importa mucho el préstamo (con excepción de la participación en programas gubernamentales para compensar las tasas de interés de los préstamos comerciales). En otras palabras, el aumento de los beneficios del sistema bancario nacional este año no se debe a inversiones exitosas en proyectos prometedores o préstamos a la economía real, como debería ser, sino a ingresos pasivos de la compra (principalmente utilizando los fondos de refinanciación del NBU) de los certificados de depósitos o bonos militares del NBU. Dada la necesidad de mantener la solvencia financiera del Estado en tiempos extremadamente difíciles y de “inmovilizar” el exceso de liquidez, esto es definitivamente algo bueno. Pero las perspectivas no son tan halagüeñas desde el punto de vista del desarrollo futuro.

La esperada disminución permanente de la tasa de refinanciación, seguida de los rendimientos de los bonos de empréstito público interno y de los certificados de depósito del BNU, puede reactivar los préstamos. Pero esto obviamente dependerá en mayor medida de la situación en primera línea y de la mitigación real de los riesgos de seguridad.

Según los expertos, tanto el regulador como el sistema bancario nacional se han acostumbrado en general a operar en condiciones de guerra. La retirada de varios bancos del mercado en los últimos dieciocho meses tampoco ha desestabilizado la situación. Los que eran propiedad del Estado agresor fueron los primeros en desaparecer, seguidos por los que enfrentaban problemas de liquidez o estaban involucrados en tramas de codificación errónea en el negocio del juego. La reciente nacionalización del gran banco ruso Sense pasó casi desapercibida para el público.

Actualmente, el regulador está realizando pruebas de resistencia a 20 bancos líderes en términos de activos, depósitos y préstamos minoristas ponderados por riesgo. Los activos netos totales de estos bancos superan el 90% de los activos de todo nuestro sistema bancario. Se espera que los resultados de la evaluación de este año de la resiliencia de los bancos y de todo el sistema bancario se publiquen antes del 31 de marzo de 2024.

El BNU subraya que el objetivo de la prueba de resistencia de este año no es "castigar a los culpables", sino identificar rápidamente los problemas y riesgos y ayudar a los bancos a superarlos. En otras palabras, la evaluación no resultará en otra quiebra bancaria masiva.

RECUPERACIÓN DE LA ACTIVIDAD EMPRESARIAL E INCENTIVOS GUBERNAMENTALES

Este año, Ucrania volvió a registrar un crecimiento real del producto interno bruto. Obviamente, este ritmo aún es insuficiente para lograr una rápida recuperación de la economía a los niveles anteriores a la guerra. Por no hablar de los indicadores que debemos alcanzar después de la guerra para empezar a alcanzar a nuestros vecinos europeos. Y esto es bastante comprensible: enormes áreas ocupadas temporalmente por el enemigo están excluidas de la circulación económica, las cadenas logísticas y de producción no se han restablecido en todas partes, mientras que los obstáculos a las exportaciones persisten e incluso aumentan.

Sin embargo, el PIB del país en el segundo trimestre aumentó más de un 20% respecto al segundo trimestre del año pasado. Sin embargo, según los expertos, este importante crecimiento se debe principalmente a la baja base de comparación, ya que la economía apenas comenzaba a adaptarse a las condiciones de guerra en abril-junio del año anterior, tras la incertidumbre de finales de febrero y marzo. Por tanto, las expectativas de crecimiento para el año son mucho más modestas. Según las previsiones del BNU, el crecimiento será del 2,9%, mientras que según las estimaciones recientemente actualizadas del Ministerio de Economía ascenderá al 3,2%. Un desarrollo más rápido se ve obstaculizado, entre otras cosas, por la disminución de la producción metalúrgica y de mineral de hierro, debido a la destrucción de la presa de Kajovka por los rusos, y los nuevos desafíos a los que se enfrentan las exportaciones marítimas tras la retirada de Rusia del acuerdo de granos. Esto último es, sin exagerar, un golpe bastante doloroso para nuestra economía, ya que no solo priva a los agricultores ucranianos de una parte importante de sus recursos, sino que también afecta la balanza comercial y ejerce presión sobre el mercado de divisas. Según las estimaciones de la Asociación Ucraniana de Cereales, durante la última temporada comercial (entre el 1 de julio de 2022 y el 30 de junio de 2023), nuestro país exportó 58 millones de toneladas de productos agrícolas (32,8 millones de toneladas directamente a través del corredor de granos), la mayor parte de que eran cereales y oleaginosos. Los ingresos de Ucrania derivados de las exportaciones de cereales, oleaginosos y aceites alcanzaron los 20 mil millones de dólares.

De hecho, las proyecciones bastante modestas del crecimiento económico de este año pueden explicarse por la incertidumbre resultante. Mientras tanto, con el apoyo de sus socios, Ucrania está tratando de restaurar el corredor de granos y aumentar la capacidad de rutas logísticas alternativas utilizando principalmente pequeños puertos del Danubio. Sin embargo, como es sabido, el agresor ha intensificado en las últimas semanas los ataques con misiles contra infraestructuras portuarias, tanto marítimas como fluviales.

Entre las tareas que la guerra puso en primer plano está la sustitución de una parte de las exportaciones de materias primas por ventas al extranjero y suministros al mercado interno de productos procesados de alto valor agregado. “El procesamiento debe convertirse en una nueva ideología económica, porque deberíamos ser un país que exporte productos terminados en lugar de materias primas, que son más caras”, dijo Yulia Svyrydenko, primera viceprimera ministra y ministra de Economía, durante el teletón nacional de noticias. Según ella, la misión del Estado es ayudar a aumentar la capacidad de los empresarios ucranianos, incluso en términos de acceso a la financiación, y buscar nuevos mercados.

Son precisamente los instrumentos de apoyo financiero de Ucrania a las empresas, introducidos en las primeras semanas de la guerra, junto con la ampliación de los programas iniciados anteriormente, lo que los expertos consideran otro factor importante para mantener la estabilidad económica. Por ejemplo, desde el lanzamiento del programa estatal “5–7–9% de préstamos asequibles” (febrero de 2020), las empresas recibieron 70.000 préstamos por un valor de 225.400 millones de grivnas. Este año los empresarios ya recibieron 17.200 préstamos por valor de 58,3 mil millones de grivnas.

También está ganando impulso un programa de subvenciones para apoyar a los microempresarios y las solicitudes se aceptan a través de Diia. Los empresarios potenciales pueden recibir subvenciones de hasta 6.500 dólares para iniciar su propio negocio. Según Yulia Svyrydenko, el gobierno espera procesar al menos 10.000 solicitudes de subvenciones de este tipo hasta finales de año. Ya se han aprobado 6 mil solicitudes. También hay una serie de programas sectoriales disponibles para las empresas, incluida la agricultura, donde se ayuda a las empresas con fondos para desarrollar la horticultura, la agricultura en invernaderos, los sistemas de recuperación de tierras, etc.

El programa del gobierno de trasladar empresas a las regiones más seguras también fue extremadamente útil para restaurar la actividad empresarial, preservar la producción y la fuerza laboral y crear nuevos empleos, especialmente en los primeros meses de incertidumbre militar. En el marco de este programa se han trasladado más de 800 empresas al oeste del país. Además, algunas instalaciones de producción, incluidas las de defensa, se han trasladado temporalmente al territorio de nuestros socios europeos. Según el Ministerio de Economía, ya se está produciendo el proceso inverso: algunas empresas están regresando a sus ubicaciones anteriores a medida que mejora la situación de seguridad allí.

Y, por supuesto, cuando se habla de los factores que contribuyen a la (relativa) estabilidad económica de Ucrania en medio de la guerra, cabe mencionar los procesos de digitalización en curso en el país.

Los servicios digitales altamente evolucionados, entre otras cosas, permitieron el funcionamiento sin problemas de nuestros sistemas bancarios y financieros, mientras que miles de empresas mantuvieron sus indicadores de rendimiento y no perdieron su personal gracias al funcionamiento en línea. Casi todas las semanas aparecen nuevos servicios en Diia. Los programas lanzados durante la guerra incluyen eVorog (eEnemigo), registro de propiedad dañada, eOselia (eCasa), eRobota (eTrabajo) y muchos otros. A pesar de la guerra, Ucrania está implementando proyectos para desarrollar Internet de banda ancha, construir centros de prestación de servicios administrativos, implementar oficinas sin papel, ampliar el acceso a servicios electrónicos básicos y educación digital, e impulsar la capacidad institucional de las administraciones estatales regionales y las autoridades locales.

Naturalmente, no se debe subestimar el impacto de otras industrias y programas en la economía. No es de extrañar que todo el mundo reconozca el hecho de que Ucrania no habría podido lograr el éxito en la línea del frente contra un enemigo tan poderoso y sin escrúpulos si no hubiera podido apoyar una retaguardia fiable.Y, lo más importante, creemos que Ucrania celebrará su 33º cumpleaños en paz, habiendo derrotado al enemigo y preocupándose únicamente por las cuestiones de la reconstrucción y la reforma interna.

Vladyslav Obukh, Kyiv